4、幽灵工厂和可疑的退税。在飞鹤IPO 8天后，GMT研究公司发了一份报告，对该公司财务存在的许多「类似欺诈」特征提出了质疑。飞鹤反驳这份报告的主要论点是，其财务状况值得信赖，因为其子公司在2018-2019年缴纳了数十亿人民币的税款。如果税收是真实的，那么飞鹤的财务数据就是真实的。然而，只要仔细观察，这个辩护是站不住脚的。
飞鹤所谓的部分税款是来自其子公司飞鹤泰来公司，据称该公司创造了数十亿美元的收入，并支付了数亿美元的税收。问题在于，飞鹤自己承认，泰来工厂仍在建设中，在往绩记录期间未生产任何产品。 当地记录显示，该公司直到2020年才获得生产配方奶的许可证。我们怀疑2018-2019年，在其唯一的工厂仍在建设的情况下，飞鹤泰来公司能否产生数十亿美元的收入和上亿美元的税收。在我们看来，附属级税种不能免除飞河的嫌疑，相反，它是加剧削弱飞鹤财务真实性的证据。
5、飞鹤夸大了数十亿美元的资本支出。夸大盈利能力的公司必须夸大资本支出或其他资产负债表项目，以掩盖虚假利润。在这种情况下，证据表明，飞鹤夸大了数十亿美元的资本支出，在某些情况下，该公司正在进行的设施扩建项目已经在其IPO之前完成。
6。、主要审计危险信号。飞鹤在中国的7家从事奶粉销售的子公司中，有5家在准备IPO时没有接受任何公司的审计，但它们对飞鹤财务披露的完整性至关重要。更糟的是，审计飞鹤关键销售子公司的不是安永(或其当地分支机构)，而是一家声誉有问题的位于黑龙江当地的会计师事务所，该事务所最近因工作质量低劣而受到当地咨询机构的批评。任何依赖审计人员来防止公司篡改财务报表的投资者都不能从飞鹤那里得到安慰。即使飞鹤上市后，其在中国的子公司也没有经过安永或其附属公司的审计。
7、最初的中国骗局。作为一桩失败的反向收购，飞鹤以「美国奶制品」的名称(US: ADY)在美国上市了10年。尽管最初股价飙升，但当该公司的助理审计师同时也是其股票发起人的消息被披露后，飞鹤的股价暴跌。当飞鹤姗姗来迟地披露了美国证券交易委员会的一项调查后，飞鹤主要审计师离职了。随后，该公司重审了历史财务数据，承认其一年内的净利润被高估了29%。飞鹤公司在最后几年里更换了4家审计师，这是公司腐败的一个明显迹象。飞鹤公司步履蹒跚，被伪造财务业绩的传言所困扰。投资者信心崩溃，飞鹤的股价暴跌，再也没有恢复。2013年，它被灰溜溜地私有化了。
8、相同的业务，不同的结果？在同一市场向同一客户群体销售同样的产品，飞鹤作为在美国上市的公司失败后被反向收购。然而，在远离监管机构、审计师和投资者的审查和监督的情况下，飞鹤的命运却发生了戏剧性的变化：收入蒸蒸日上；利润率扩大；业务比苹果、微软还要好。
9、令人困惑的原生态牧业。虽然飞鹤集团奇迹般地迅速扭转命运，但更让人困惑的是，飞鹤近乎独家的鲜奶供应商的财务已经崩溃。飞鹤78-96%的鲜奶产自在原生态牧业(HK:1431)。原生态牧业最初由飞鹤董事长所有。今天，飞鹤声称原生态牧业不再是关联方。但证据表明并非如此。在投资平台「最大财富」(Max Wealth)的网站上，飞鹤董事长冷友斌夸口说，他不仅管理着飞鹤，还是原生态牧业的实际控制人。